Liens
entre la dévaluation du renminbi, les T-Bond US et le QE4
Le
PER est à 25,20 au 28/08 reprenant 5%
depuis le 25/08 après un fléchissement de près de 9% depuis le 17/08 soit une
correction normale, me semble-t-il, dans une perspective baissière.
Trois
articles de Zerohedge me permettent de revenir sur la dévaluation du renminbi,
la position de la banque centrale chinoise (la PBOC) sur les bons du Trésor US
et enfin la question d’un nouveau QE de la Fed.
Le
11 Août, la Chine dévalue son renminbi (CNY) perdant 4% contre le dollar soit approximativement
6,40 CNY pour un 1 USD. Une dévaluation sert globalement deux objectifs et a un
effet négatif :
-
En baissant sa monnaie par rapport aux devises étrangères, le pays dévaluant
améliore ses prix pour les produits exportés; la conversion étant moins
onéreuse, les importateurs étrangers pourront acheter ces produits en plus
grande quantité.
-
La dévaluation permet à la banque centrale de préserver ses devises: le taux de
change étant désormais plus défavorable pour la monnaie dévaluée, celle-ci
rendra la conversion plus difficile ce qui permettra à la banque centrale de
diminuer la vente de ses devises. Rien n’empêche par ailleurs celle-ci de
continuer à acheter des Euros ou des USD et d’abaisser son taux de change.
-
La contrepartie à ces deux objectifs est qu’en dévaluant, les importations deviennent plus onéreuses.
Il faudra plus de renminbi pour acheter un produit libellé en dollar ou en
Euro. Or pour avoir plus de renminbi tout en maintenant le même niveau des
exportations, il faudra vendre des devises. En vendant des USD, la Chine pourra
maintenir un niveau suffisant de renminbi pour continuer à financer ses
imports !
En
conclusion, la dévaluation tout en préservant les réserves de change tend aussi
à les faire diminuer: les exportations sont avantagées par une monnaie faible
mais dans le même temps les importations sont lésées par cette même monnaie
faible !
Prévoyant
cette dévaluation, la Chine, avant le 11 août, vendit une grosse quantité de
ses dollars sous la forme de bons du trésor (à 10 et 30 ans de maturité) (http://visionsetperspectives2020.blogspot.com/2015/08/paniquea-bord-la-chine-se-debarrasse-de.html?spref=tw).
Après
le 11 août, les ventes continuèrent avec
rien moins que 106 Mds USD en « Treasuries » sur deux semaines soutenant son plan de
dévaluation. Pour mémoire, elle avait déjà vendu 107 Mds USD de bons depuis le
début de l’année ce qui avait laissé Goldman « speachless » comme le
rapporte Tyler Durden de ZH.
Toujours
dans le même article, un des responsables « marchés émergents » de la
Société Générale nous rappelle que la Chine possédait à fin juin 1271 Mds USD
de bons mais les plus liquides (T-Bills d’un an maximum et T-Notes de 5 à 10
ans) ne représentaient que 3,1 Mds USD….
Sachant
que les réserves de change chinoises sont normalement liquides au 2/3 composées
au 2/3 d’USD, d’1/5 d’Euros et de 10% (50/50) de Yen et de Livres Sterling, la
vente de titres à 10 et 30 ans tombe sous le sens mais ceci contredit l’avis de
la SocGen !
Par
ailleurs, au vu de la forte dépréciation de l’Euro et du Yen par rapport au
dollar et au renminbi, il est aussi possible que la PBOC vende également des
avoirs dans ces devises.
Les
réserves en bons US de la PBOC se
situent à 134% d’un niveau recommandé de 900 Mds USD (soit le quart d’un total donné
à 3694 Mds USD) et ces US treasuries peuvent être vendus à tout moment pour maintenir
le niveau du renmibi. S’il y a 100 Mds
de bons vendus toutes les deux semaines, on peut imaginer ce qu’il en sera dans
18 semaines d’après ZH !
Un
renminbi dévalué a aussi pour principal effet de mettre sous pression à la
baisse les monnaies des autres économies émergentes (les BRICS): si celles-ci
veulent continuer d’exporter vers la Chine, elles devront donc baisser leurs
propres monnaies de manière à ce que leurs produits maintiennent leurs
compétitivité-prix. Si les BRICS baissent leurs monnaies, elles devront donc
aussi se prémunir en vendant des devises pour faire face à des importations
renchéries ce qui peut avoir pour effet d’accélérer la liquidation des US
treasuries qu’elles possèdent aussi dans leur banque centrale.
S’il
y a vente de bons du Trésor par la Chine et les autres BRICS , le cours des T-Bonds
déjà émis ne pourra que fléchir ce qui de fait augmentera leur rendement à savoir le rapport
entre le taux d’intérêt de l’obligation et sa valeur. Le marché obligataire commencera
à baisser ce qui rendra plus difficile le financement des entreprises mais
aussi le marché des prêts immobiliers. Si les emprunteurs émettent des obligations
aux montants moindres tout en maintenant les mêmes taux, cela pourrait raréfier
le crédit immobilier et de nouveau impacter ce marché aux USA. Dans cette perspective,
la Fed ne pourra qu’intervenir pour abaisser le taux et soulager la pression
financière des emprunteurs.
La
Fed pourrait aussi relever son taux directeur pour accompagner le relèvement
des rendements obligataires, elle permettrait de rentabiliser le marché des
emprunts tant pour les prêteurs (taux plus élevés) que pour les entreprises et
les ménages (immobilier) désormais ayant accès à de plus larges montants.
Les
taux de la Fed remontant, les investisseurs internationaux se précipiteraient
sur les Treasuries délaissant les monnaies des BRICS ce qui aurait pour principal
effet de faire baisser ces dernières.
Les
banques centrales des émergeants seraient alors contraintes pour financer leurs
importations de vendre de nouveau des bons US renforçant la hausse des taux
d’intérêt de la Fed provoquant in fine un krach obligataire: les obligations
déjà émises à taux faibles ne vaudront plus rien et la Fed sera forcée de
nouveau à baisser ses taux par un QE4 !!!
Pour
nous résumer, le relèvement des taux de la Fed est attendu depuis des lustres afin
de relancer l’inflation et le jeu normal du marché. Toute la difficulté sera de
relever les taux sans crasher le marché obligataire ni mettre en péril celui
des crédits et des « commodities ».
La
déflation est quasiment installée aux USA comme dans la zone Euro; la Fed
remonterait-elle ses taux dans ce contexte ? Si elle les remonte, les
conditions de crédit rendues plus difficiles dans un tel contexte accentueront
la déflation et le S&P 500 sera impacté (comment font les
investisseurs pour acheter des actions sinon en empruntant !)..
L’ombre
menaçante du Q4 est bien là..
Sources:
http://www.zerohedge.com/news/2015-08-26/what-would-happen-if-everyone-joins-china-dumping-treasurys
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